金来源美债收益率“假摔”还是“真跌”？地缘缓和 vs 结构性压力

　　汇通财经APP讯——周二（5月26日），受美伊谈判进展提振风险偏好，美债收益率全线回落。10年期美债收益率下跌近5个基点至4.507%，30年期美债收益率下跌约3个基点至5.033%。

　　然而，上周市场刚经历了一场极致的加息重定价——30年期美债收益率一度触及5.2%，为2007年以来最高；10年期一度逼近4.7%。2年期美债收益率仍稳定在4.1%上方，远高于美联储3.50%-3.75%目标区间的上沿，表明市场仍在对加息进行定价。

　　债券义警“威胁”：若美联储不收紧，他们将代劳

　　Yardeni Research的埃德·亚德尼警告称，“债券义警”正在集结：如果美联储不主动收紧信贷条件，他们将通过抛售债券推高收益率来“维持经济秩序”。

　　亚德尼预测，新任主席沃什可能被迫在7月加息以建立市场信誉，若对通胀信号反应迟缓，可能引发更大市场动荡。但他也提出“沃什悖论”——沃什上任初期采取鹰派立场反而可能通过抑制长端收益率，意外降低抵押贷款利率、减轻企业融资压力，从而成就白宫的经济目标。

　　摩根大通CEO杰米·戴蒙的警告更为直接。他指出，利率“很容易继续走高”，美国面临30万亿美元债务的再融资压力（今年约2万亿美元需处理），市场可能低估了从“储蓄过剩”向“储蓄不足”转变的结构性影响。戴蒙批评市场过度乐观——假设中东局势能顺利解决，但地缘政治风险并未真正消散，利率上行压力将持续存在。

　　经济数据：通胀升温与消费韧性并存

　　美债收益率上升之际，最新数据显示美伊冲突期间通胀正在升温，而其他经济数据则表明经济在油价上涨面前仍具韧性。

　　价格方面，4月批发价格飙升6%，主要受能源价格上涨推动。此前的最新消费者价格报告显示，随着石油投入成本上涨传导至消费者，通胀正在扩大。

　　就业方面，4月新增就业11.5万人，3月就业增长被上修7000人至18.5万人，扭转了年初疲软（就业减少）的态势。

　　其他指标显示消费者仍在持续支出。截至5月16日当周，Redbook同店零售销售指数跳涨8.9%，证实了前一周9.6%的激增，远高于2025年全年5.8%的平均水平。

　　家得宝同店销售和大额采购表现积极，在其财报电话会议中表示其客户“状况似乎相当不错……主要问题是抑制他们承担大型项目的不确定性”。塔吉特也显示消费者支出状况稳健，第一季度业绩强于预期。

　　市场预期转变：从降息到按兵不动甚至小幅收紧

　　这种复杂的动态已迅速改变了市场对利率的预期。根据芝商所FedWatch工具，截至5月26日，市场预计12月前至少加息一次的概率已从一周前的30%跃升至57%，10月加息的概率也接近53%。更有甚者，到2027年3月，市场隐含的加息概率已达到惊人的96.7%，反映出市场正在定价一个“更高更久”甚至“持续收紧”的利率环境。

　　这一逆转的速度令许多市场参与者措手不及——就在两个月前，市场还普遍预期2026年将有两到三次降息，而如今降息预期已几乎消失殆尽。市场的叙事已从“美联储何时降息”彻底转向“美联储是否还要加息”。

　　费城联储主席安娜·保尔森——今年FOMC的投票成员——上周公开表示：“过去几个月市场对经济新闻的反应方式，基本上与我的想法一致。”她明确表示，当前通胀水平“依然过高”，美联储需要先在抗通胀上取得实质性进展，才能考虑降息。

　　保尔森认为，当前保持利率稳定能够为美联储提供宝贵的窗口期，以便更清晰地研判经济走势。

　　她进一步指出，市场已经开始考量利率维持不变甚至后续上调的情形，而这种市场态势是“良性的”且“健康的”。保尔森的此番表态，清晰地印证了美联储内部正在从“下一步是降息”的思维向“利率是否足够高”的立场转变。

　　美联储官员表态：从降息偏向转向中性立场

　　“通胀太高了，”费城联储主席安娜·保尔森上周直言，并指出即使在中东冲突及油气价格飙升之前，通胀就已处于高位。

　　作为今年FOMC的票委，她给出了明确的政策“三层框架”：维持利率不变（如有必要可维持较长时间）；必要时进一步收紧；只有看到通胀明确且可持续下降，才会考虑降息。保尔森强调，当前适度限制性的货币政策正有助于抑制关税和中东冲突带来的价格上涨影响。她认为市场已经开始考量利率维持不变甚至上调的情形，这种定价变化是“良性且健康的”。

　　保尔森的表态生动体现了美联储从“下一步是降息”向“利率是否足够高”的立场转变。这一转变也得到前主席鲍威尔的印证——他在4月底的最后一次发布会上表示，委员会的中心已从降息偏向转向“更中性的位置”。

　　债券市场倒逼美联储，利率“更高更久”成新共识

　　综上所述，债券市场正通过收益率飙升向美联储发出明确信号：当前利率不足以抑制通胀。经济数据显示通胀升温与消费韧性并存，市场预期已从降息转向按兵不动甚至小幅收紧。费城联储主席保尔森的表态印证了央行内部正在发生的思维转变——从“何时降息”转向“利率是否足够高”。在债券义警的“威胁”和经济数据的双重压力下，美联储在沃什时代可能不得不维持“更高更久”的利率立场。